【財經(jīng)分析】信用債市場整體走強(qiáng) 地產(chǎn)債存結(jié)構(gòu)性布局機(jī)會 視焦點(diǎn)訊

自去年四季度以來，債市走出了理財贖回風(fēng)波，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，機(jī)構(gòu)之于信用債的配置需求再度回歸，促使債市收益率整體下行。在此背景下，地產(chǎn)債信用利差同樣保持了收窄的態(tài)勢，呈現(xiàn)出修復(fù)行情。

分析人士認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，后續(xù)只要利率表現(xiàn)平穩(wěn)，則信用票息仍是相對占優(yōu)的投資策略。聚焦地產(chǎn)板塊，考慮到樓市回暖進(jìn)程存在諸多不確定因素、尾部風(fēng)險的持續(xù)釋放及估值波動，建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的投資機(jī)構(gòu)精選央國企品種挖掘收益。

(資料圖片僅供參考)

板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化

盡管信用債市場整體表現(xiàn)向好，但聚焦到地產(chǎn)板塊，不難發(fā)現(xiàn)在“行業(yè)弱修復(fù)+部分房企輿情擾動”的背景下，板塊內(nèi)部表現(xiàn)有所分化。

首先，就籌資可及性而言，4月地產(chǎn)境內(nèi)債券的發(fā)行額為569億元，同比上行24.6%，環(huán)比回落17.5%。發(fā)債主體以央國企為主，地產(chǎn)央企、地方國企、民企的發(fā)行規(guī)模分別為233.60億元、282.40億元、53億元。凈融資方面，4月地產(chǎn)境內(nèi)債的凈融資額為-20.56億元。其中，地產(chǎn)央企、地方國企、民企債的凈融資額依次為24.83億元、53.90億元、-99.29億元，地產(chǎn)民企凈融資負(fù)值較去年同期走闊，央國企的融資優(yōu)勢可窺一斑。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度國企營業(yè)總收入同比增長6.4%，同期利潤總額同比增長12.4%。

“伴隨政策重心從嚴(yán)監(jiān)管轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，我們預(yù)計后續(xù)建筑行業(yè)國企將繼續(xù)保持收入的較快增長。對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，該板塊內(nèi)部的國企表現(xiàn)亦將繼續(xù)優(yōu)于民營開發(fā)商?！蹦碌细笨偛谩⒏呒壏治鰩焺⒂矜迷诮邮苡浾卟稍L時指出，“前者因財務(wù)實(shí)力更強(qiáng)、聲譽(yù)更佳且項(xiàng)目竣工風(fēng)險較低將持續(xù)受到購房者和銀行的青睞?！?/p>

其次，縱觀二級市場表現(xiàn)，頭部地產(chǎn)央國企在銷售、拿地、融資上有優(yōu)勢，基本面風(fēng)險可控，所以債券利差已經(jīng)下行較多?！翱紤]到民營地產(chǎn)板塊收益率過去一年的歷史波動性太高，對于不少投資組合凈值構(gòu)成了很大影響，其資產(chǎn)屬性不完全匹配當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好，因而難以獲得大幅增量投資。”一位機(jī)構(gòu)交易員告訴記者。

仍需警惕尾部風(fēng)險

一季度基金披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，在涉及地產(chǎn)債持倉的69家主體中，國企多達(dá)59家，占比超85%，非國企部分僅有少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)在基金持倉中，如碧桂園、金地、龍湖等。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，對于地產(chǎn)板塊中的民企籌資主體，大部分機(jī)構(gòu)仍持審慎態(tài)度?；仡?022年的債券新增違約主體，除武漢當(dāng)代明誠文化體育集團(tuán)股份有限公司顯示為地方國有企業(yè)外，其他6家均為民營企業(yè)。再就行業(yè)分布來看，在2022年新增的違約主體中，有3家屬于房地產(chǎn)行業(yè)，占比42.86%，另外4家分別涉及金融、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)和材料四大行業(yè)。

新世紀(jì)評級研發(fā)部認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)修復(fù)、房地產(chǎn)政策紓困力度的不斷加大、前期風(fēng)險主體的逐步出清和信用風(fēng)險緩釋方式的使用，房企違約頻發(fā)的現(xiàn)象將會邊際改善，但房企2023年仍將面臨很大的還本付息挑戰(zhàn)，預(yù)計未來違約、展期事件仍將集中于已出現(xiàn)信用狀況惡化跡象的尾部地產(chǎn)企業(yè)。

“我們判斷，經(jīng)濟(jì)回升、房貸利率下調(diào)、積壓需求釋放等幾個支撐一季度樓市回暖的主要因素在二季度會出現(xiàn)不同程度的減弱，并導(dǎo)致二季度樓市回暖步伐放緩?！睎|方金誠分析師唐曉琳說。

高頻數(shù)據(jù)顯示，5月1日至18日，30大中城市單日平均商品房成交套數(shù)為3364套，較4月的3689套下降約9%，當(dāng)前日均銷售套數(shù)與下行周期前日均5000至6000套的水平存在顯著差距。

“伴隨著二季度回暖趨勢的放緩，預(yù)計整個樓市的回暖進(jìn)程將進(jìn)一步拉長。”唐曉琳稱。

“在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足、結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)的大背景下，我們認(rèn)為，尾部企業(yè)——尤其是民營房企的違約風(fēng)險仍將持續(xù)釋放?！敝姓\信國際研究院副院長袁海霞說。

謹(jǐn)慎情緒占據(jù)主流

聚焦地產(chǎn)債的投資布局，“考慮到‘政策放松仍有空間+央國企優(yōu)先享受政策利好+機(jī)構(gòu)欠配壓力仍存’，國企地產(chǎn)債尚有機(jī)會，建議各機(jī)構(gòu)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地方國企和次優(yōu)檔央企債券的配置價值。”上述交易員指出，“民營房企方面，‘基本面尚未扭轉(zhuǎn)+償債輿情多空交織’，鑒于部分地產(chǎn)民企債的估值波動較大，因此對于追逐高收益的機(jī)構(gòu)，我們更建議關(guān)注擁有中債信用增進(jìn)投資股份有限公司擔(dān)保，且房企銷售以及償債表現(xiàn)相對較好的少數(shù)穩(wěn)健地產(chǎn)民企，博弈行業(yè)反轉(zhuǎn)。”

中金公司最新債市調(diào)查亦顯示，針對未來地產(chǎn)債投資，53%的受訪者認(rèn)為“真正國有發(fā)行人會在此輪政策支持下受益，未來風(fēng)險可控，可加大配置或繼續(xù)持有，但民企和混合所有制企業(yè)仍不考慮”，較上期33%的調(diào)查結(jié)果明顯上升；選擇“雖然政策頻發(fā)，但以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)仍可能無法快速提升風(fēng)險偏好，且授信和意向授信到實(shí)際放款還有距離，考慮價格已大幅反彈，短期內(nèi)不會新增地產(chǎn)債投資”的受訪者比例為35%；另外有8%的投資人選擇“會考慮混合所有制企業(yè)和部分龍頭企業(yè)債券，但是目前短期債價格已經(jīng)較高，可以適度拉長久期”；剩余選擇“地產(chǎn)風(fēng)險已經(jīng)見底，可以適度下沉價格反彈不明顯的中等資質(zhì)債券”的投資人占比僅為3%。

（文章來源：新華財經(jīng)）

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